汇丰鸿利主动权益基金日渐“被动化”？类指数化操作成基金经理共识

类指数化策略在主动权益类产品中正日益流行和高效。

随着公募行业近几年力推ETF等被动产品，工具化产品的流行趋势也外溢到主动权益类产品中，使得公募业绩排名榜越来越多地突出特定行业主题的基金产品特征。

尽管这一策略带来产品风格同质化的现象，但这种简单高效的类指数策略似乎也大幅度降低投资门槛，甚至使得非专业背景的基金经理轻松踏入陌生的高难度赛道，并在相当程度上抵消专业背景的行业主题基金的投资优势。

类指数化操作成基金经理共识

在行业主题特征明显的股票行情面前，几乎没有什么策略比类指数化操作更为高效。

Wind数据显示，截至2025年6月15日，全市场年内业绩排名前十的公募基金产品中，有九只基金产品采取类指数化的行业主题策略。在主动权益类基金产品中，采取类指数化的打法获得更高的业绩弹性，满足部分投资者在主动权益产品与指数化产品过渡地带的细分市场需求，成为许多基金公司推出行业主题基金产品的驱动力。

尽管主动权益类产品中的行业主题基金产品，并非行业指数化基金，但由于此类产品的基金合同的股票覆盖范围，实际上与相关行业指数成份股名单大同小异，使得主动权益类产品中的行业主题基金产品具有典型的类指数化特点。

在创新药几乎独孤求败的股票市场中，医药行业主题基金产品霸屏公募基金业绩排行榜的现象，显著强化类指数化策略在博取高弹性业绩上的独特优势，但也使得此类主动权益类基金面临着持仓同质化与业绩同质化的问题。

券商中国记者注意到，当前排名全市场十强的大部分产品由于采取类指数化的操作策略，他们的持仓股存在着大同小异的问题，仅在重仓股席位排名与个股持仓比重上有所不同，尤其是许多主动权益类基金经理的核心持仓股与被动投资的行业类ETF持仓股大致重合。

类指数策略降低基金“准入门槛”

类指数化策略的高效便捷，甚至可以让非专业背景的基金经理抵消行业主题基金的专业优势。

重仓人形机器人赛道的基金经理王森，虽然此前并不具有医药行业基金产品的管理背景，但通过在医药赛道采取类指数化的策略，这位偏好人形机器人赛道的基金经理今年也在医药赛道获取领先的业绩排名优势。

券商中国记者注意到，基金经理王森自2024年8月底开始独立管理中航趋势领航基金，该基金自王森担任基金经理后一直重仓人形机器人赛道股，但他今年对医药赛道的投资业绩却令市场大感意外，王森自2024年12月底同时管理另一只基金产品中航优选领航基金，该基金产品并非医药行业主题基金，但根据已披露的定期报告，中航优选领航基金截至今年3月末的前十大重仓股全部为创新药股票，且前十大医药股仓位占比高达82%，该比例甚至已超过许多医药行业基金的医药股仓位。

结果是这位人形机器人赛道选手，截至2025年6月15日在医药赛道取得年内69.84%的高收益，王森管理的中航优选领航基金也因此进入全市场业绩十强。这也显示出公募市场的类指数化策略，在相当程度上能够抵消行业主题基金产品的投资优势和背景优势。

“尽管许多基金经理可能在某些赛道上并不具有行业研究背景，但通过类指数操作策略，可以在一定程度上避免自己的投资劣势，同时抵消行业主题基金产品的某些优势，甚至可以做到业绩逆袭”华南地区一位基金人士认为，类指数化操作高效的背后是行情呈现显著的赛道化，这使得赛道化行情中的行业配置价值远远高于选股价值。

机会越窄类指数操作越突出？

类指数化策略在业绩排名上大行其道的背景是，随着股票数量越来越多，近几年来股票市场投资机会由宽变窄的巨大变化，使得宽泛投资的均衡主题策略获取好业绩的压力日渐增大。

券商中国记者注意到，当前排名全市场业绩前列的行业主题基金产品，有多只产品在基金成立的早期阶段采取的是投资范围宽广的均衡主题策略。比如，深圳某公募旗下一只基金产品在2023年之前的持仓策略为全市场选股，并不突出单一行业策略，但这种均衡策略未能换来较好的业绩，该公募在2024年夏天变更基金经理人选，使得这只均衡策略的基金产品成为实际意义上的医药行业主题基金，投资范围由宽变窄的巨大变化显著带动了基金业绩。

北京一家公募旗下的医药行业主题基金产品同样如此，该产品此前由一位偏好均衡选股的基金经理管理，但亦因为近几年均衡策略难获好业绩，该基金公司通过变更基金经理人选的策略，在基金合同未发生实质性变化的背景下，使得相关基金产品实际上成为一只医药行业主题基金。

甚至基金经理在管理多只基金产品时，持仓范围的宽与窄以及是否采取类指数化的操作，导致相关基金产品出现较大的业绩悬殊。以华南地区某公募明星基金经理所管产品为例，一只产品在采取类指数化策略后业绩进入全市场前列，而他管理的另一只产品采取淡化行业属性、投资范围宽广的均衡策略，但这一策略使得该基金年内业绩分文未赚，两只基金产品由此形成超过50个百分点的业绩悬殊。

工具化浪潮外溢主动权益产品

多位公募人士认为，主动权益类基金中类指数化策略的日益突出，某种程度上反映了公募基金产品工具化的发展趋势。

深圳地区一位医药行业基金经理认为，随着上市公司数量增加及板块共振效应增强，当前部分主动权益产品赛道化趋势有所加强，聚焦在大赛道内的主动权益基金优势会更加凸显，其对产业趋势理解更深刻、个股跟踪更深入、估值比较更系统，可以更好把握到产业及个股发生巨大变化带来的收益，长期专注在具体赛道的主动权益基金符合当前资本市场发展趋势。

上海一家公募基金人士认为，公募基金工具化特征未来可能越来越突出，比如有的基金经理及其管理的基金产品专门投资硬科技，有的专门投资白酒、有的专门投资新兴消费，有的则专门关注传统周期赛道，每个基金经理和其所管产品有非常强烈和清晰地行业定位，也会使得基金投资者可以通过评估投资策略的有效性来决定是否购买基金产品，而基金经理按照事先明示的投资规则来管理投资组合。

“类指数化策略主要突出行业主题特征，与被动化的窄基ETF等产品具有相似的产品基因，实际上是把自身作为一种工具产品来增强弹性和吸引细分投资者。”华南地区一位公募基金负责人接受券商中国记者采访时认为，随着资本市场股票数量越来越多，投资机会分布不均的现象突出，主动权益基金采取的个股精选策略的难度逐步增大，最近几年基金经理的均衡策略在市场上表现吃力的原因在此，而同期的工具化属性的公募ETF由于策略更加高效，ETF基金越来越多的受到投资者的欢迎，主动权益产品的类指数化策略可视为一种追踪特定行业的窄基ETF，某种程度上是公募ETF以及工具化策略的外溢。

排版：王璐璐‍‍‍‍‍‍‍‍‍

校对：彭其华

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